事件
   
9月9日晚,公司发布公告称,公司与中国电信就5G共建共享签署协议,将在全国范围内合作共建一张5G接入网络。双方将划定区域,分区建设、各自负责在划定区域内建设5G接入网,谁建设、谁投资、谁维护、谁承担网络运营成本。
   
简评
   
1、5G共建共享落地节奏超预期。
   
2019年8月,公司在中期业绩发布会上曾明确提及5G共建共享方案。但市场有观点认为:共建共享方案涉及面广,预计落地实施仍存难度。我们认为,该方案本身与业绩发布会的提法类似,因此内容总体符合预期,但落地节奏加快,超出市场预期。
   
2、共建共享方案相对更利好中国联通。
   
根据公司与中国电信签署的《5G网络共建共享框架合作协议》,公司将与中国电信在全国范围内合作共建一张5G接入网络,核心网各自建设。5G接入网建设方式为分区建设:其中,双方将在15个城市分区承建5G网络(北京、天津、郑州、青岛、石家庄北方5个城市,联通运营公司与中国电信的建设区域比例为6:4;上海、重庆、广州、深圳、杭州、南京、苏州、长沙、武汉、成都南方10个城市,联通运营公司与中国电信建设区域的比例为4:6)。联通运营公司将独立承建广东省的9个地市、浙江省的5个地市及前述地区之外的北方8省(河北、河南、黑龙江、吉林、辽宁、内蒙古、山东、山西);中国电信将独立承建广东省的10个地市、浙江省的5个地市及前述地区之外的南方17省。
   
我们认为,5G共建共享会降低双方的资本开支总额,但由于共建共享可以带来建设提速,预计2019-2021年,双方各自的资本开支还是需要增加,但后续可能较快下降。总体来看,更利好中国联通。一是从区域范围来看,公司承建的区域相对较小,因此未来资本开支规模总体可控,将有利于改善公司的现金流,可以减少未来折旧。二是双方明确,不以结算作为盈利手段,因此虽然公司建网区域相对小一些,但结算上应该不会有太大压力。
   
3、共建共享可以加快5G建网节奏,有望注入新发展动力。
   
5G具备“高速率、高可靠、大连接、低时延”等特性,有望赋能行业,带来产业互联网的繁荣。公司与中国电信共建共享5G,双方可以彼此借力,尽快完成5G网络建设,有助于公司在5G竞争中至少不处于劣势。再叠加公司混改引入诸多重磅战略投资者,随着5G网络及应用场景加速落地,公司有望受益产业互联网发展,B端业务发展提速,成为公司业绩增长的新驱动力。
   
4、公司混改效果显现,业绩企稳回升。
   
公司作为央企混改先锋,2017年引入了腾讯、百度、京东、阿里巴巴等战略投资者,并深度合作,积极推动电信业务的创新经营,完善公司治理结构,有望被打造为央企混改的样板。目前,公司混改的效果已初步显现,2018至2019H1创新业务表现强劲,降本增效明显,盈利增速行业领先。公司在混改过程中推出期股权激励,明确业绩承诺,给予安全边际。
   
5、公司有望受益四大行业趋势,业绩具备向上弹性。
   
第一,混改向纵深推进,云南联通混改成效显著,2018年收入同比提升17.7%,利润减亏2.5亿元,“云南模式”有望在其他省级子公司推广复制,进一步释放混改红利。
   
第二,公司与中国电信就5G共建共享已达成共识,进入实质性操作阶段,预计将降低公司未来资本开支和折旧摊销,同时加速5G网络建设而和应用落地,促进降本增效。
   
第三,公司2019年预计新建41万座4G基站、4万座以上5G基站,4G扩容叠加5G商用,有望驱动公司B端业务加速拓展,公司有望受益产业互联网发展。
   
第四,不限量套餐(达量限速)将逐步取消,预计未来公司的资费下降幅度总体可控,公司业绩有望迎来改善。
   
6、盈利预测与评级:我们预计公司2019-2020年归母净利润分别为61亿元、85亿元,EPS分别为0.20元、0.27元,对应PE为32X、23X,PB为1.32、1.27,维持“增持”评级。
   
风险提示:竞争加剧,客户加速流失;提速降费导致用户ARPU快速下降;5G共建共享方案落地不及预期等。