事件:中国联通发布2019年半年度报告。公司2019上半年实现营业收入1499.54亿元,同比-2.8%;实现归母净利润30.16亿元,同比+16.8%。其中2019Q1和Q2,分别实现营收731.47亿元(同比-2%)、718.07亿元(同比-3%);分别实现归母净利润16.25亿元(同比+25%)、13.91亿元(同比+8.6%)。
   
移动用户结构持续改善,深化体制改革促进薪酬差异化,精准投资移动网络建设。在提速降费等国家监管政策调整大背景下,公司持续推进市场经营的互联网化转型,移动用户结构持续改善。上半年移动出账用户净增932万户,总数达到3.2亿户。其中,4G用户净增1,901万户,总数接近2.4亿户,4G用户市场份额同比提高0.8个百分点。4G用户对移动出账用户渗透率达到74%,同比提升6.4个百分点。作为央企混改的龙头,公司重视员工激励。上半年人工成本251.9亿元,同比增长3.2%,所占营业收入的比重由上年同期的16.37%增长至17.38%;其他营业成本及管理费用109.0亿元,同比增长29.3%。公司坚持精准投资,上半年资本开支220亿元,主要用于移动网络、宽带及数据、基础设施及传送网建设等方面。
   
作为网络建设重要推动力,促进4G网络覆盖不断完善,积极构建5G产业生态。4G方面网络覆盖进一步完善,截至2019年6月底公司4G基站总数达到135万个(含4G室外站及室分信源),其中LTE900MHz基站18万个;累计开通NB-IOT基站20万个;VoLTE网络全网具备业务开通能力。5G方面产业生态逐渐向好,公司推出“5G先锋计划”和“联通5G在身边”体验计划,让用户在不换卡、不换号等的前提下体验5G,130余个体验厅遍布全国40个城市。推出的5G应用创新联盟助推领航者计划,已有40余项5G行业应用产品,涵盖了智慧能源、新媒体、智慧教育等十多个重点行业。
   
盈利预测。中国联通作为央企混改的龙头标的,股权激励计划有明确业绩增长考核目标;积极探索创新业务股权多元化和轻资产运营,业务发展有挑战、更有机遇。我们预计,公司2019~2021年收入分别为3117亿元(+7.2%)、3379亿元(+8.4%)、3698亿元(+9.4%);归母净利润分别为59.82亿元(+46.6%)、80.25亿元(+34.2%)、100.27亿元(+24.9%);EPS分别为0.19元、0.26元、0.32元;BPS分别为4.81元、5.00元、5.26元。参考全球主流电信运营商PB,给予2019年PB区间1.5~1.7倍,对应合理价值区间7.22~8.18元,“优于大市”评级。
   
风险提示。携号转网的不确定影响、5G加快投资和提速降费等运营商财务指标短暂影响。