1、整体业绩符合我们预期。行业竞争加剧,导致收入下降。得益于混改带来的效率提升和费用控制,归属母公司净利润维持增长趋势。
   
2、分项收入来看,移动端用户数增长,4G用户份额提升,但竞争加剧导致收入下降:1)移动主营业务收入787亿元,同比下降6.6%,主要是竞争加剧导致ARPU值下降。其中移动出账用户净增932万户,其中4G用户净增1901万户,总数接近2.4亿户,4G用户市场份额同比提高0.8个百分点。2)固网宽带接入收入同比下降4.1%,达到206亿元,主要由于竞争加剧导致ARPU值下降。固网宽带用户净增253万户,总数达到8341万户。3)产业互联网业务收入同比增长43%,达到167亿元,占整体主营业务收入比例提高至13%,增长靓丽。其中ICT业务收入54亿元,同比增长74%;IDC及云计算业务收入达到93亿元,同比增长27%;物联网业务及大数据业务收入分别达到14亿元和5亿元,同比分别增长43%和128%。
   
3、成本费用整体控制良好,毛利、净利实现双升
   
上半年毛利率为28.19%,同比提升1.38个百分点;净利率为4.7%,同比提升0.75个百分点。成本费用方面,上半年合计为1350.2亿元,同比下降1.8%。其中成本方面,网间结算支出发生57.8亿元,同比下降13.6%;折旧及摊销420.3亿元,同比增长8.1%;网络运行及支撑成本208亿元,同比下降25%。费用方面,销售、管理费用、及财务费用率分别为12.04%、8.98%、0.32%,同比分别提升0.98、1.11和0.19个百分点。
   
4、深化4G覆盖,多方合作共建5G生态
   
公司上半年资本开支220.5亿元。1)截止半年报,公司4G基站总数达到135万个,4G网络深度覆盖和农村广度覆盖显著提升;累计开通NB-IOT基站20万个,物联网业务承载能力显著增强;2)公司聚焦“7+33+N”城市开展5G网络规模试验,在北京、上海、广东、深圳启动用户友好体验。未来谋求5G网络共建共享,探索多种合作模式,提升网络能力和行业价值。
   
5、盈利预测及估值
   
公司在混改推动下效率提升,业绩重回高增长。短期行业竞争激烈,未来5G时代ARPU值提升,物联网带来差异化竞争,提升网络价值。由于竞争加剧,上半年移动业务收入下滑,略调整2019-2021年净利润由62.2、86.5和101.9至61.2、85.4和100.7亿元,重申增持评级。
   
风险提示:海外市场发展放缓;汇兑风险;国内市场竞争加剧。