受收入下滑拖累,净利润增速略低于预期。 上半年公司实现收入 1449.54亿元,同比下滑 2.78%。收入下滑主要由于移动主营业务收入为 787亿元,同比下滑 6.6%,反映了“提速降费”政策、激烈市场竞争以及 4G 红利逐步消退等因素。上半年实现归母净利润 30.16亿元,同比增长 16.75%,主要由于网络运行及支撑成本下降、网间结算支出下降等。
   
9月 5G 服务有望正式开启,“ 5G+4G”精品网带来投资效益。 根据公司业绩推介材料,当前联通已在全国 40城市建设 1.7万个 5G 基站,全年预计建成至少 4万个 5G 基站。 同时,积极谋求 5G 网络共建共享, 相同资本开支下将建成更高质量的网络。 根据业绩推介材料, 考虑到行业终端上市的进度,联通预计 9月份将在重点城市开启 5G 商用。下半年 5G 商用的正式开启,联通有望正式进入 5G 红利期,再次迎来收入增长以及利润的高增长。
   
取消“达量限速”不限量套餐,有望推动收入增长。 根据通信世界网 8月14日报道,中国联通将取消“达量限速版”套餐产品,改为套餐外资费按流量收取。 三大运营商相继取消不限量套餐,改善流量服务质量的同时,也有望带来收入的提升。
   
盈利预测与投资建议: 考虑到上半年属于 4G 红利消退、 5G 商用尚未开启之时,叠加资本开支略有增加以及响应“提速降费”的影响,上半年属于运营商业绩的低谷期。随着下半年 5G 商用正式开启,运营商收入有望重回增长,公司利润也将重回高增长区间。 预计公司 2019-2021年 EPS 为0.19/0.24/0.30元, 对应当前股价的 PE 为 28/22/18倍。 对标行业平均(不含中国联通) 2019年 Wind 一致预期的 EV/EBITDA 的 3.94倍,结合其他估值指标,给予公司 2019年 EV/EBITDA 估值 3.2倍,则公司对应合理价值 8.3元/股,维持公司“买入”评级。
   
风险提示: 提速降费等政策使得公司收入下降的风险;成本与费用管控效果不能持续导致利润增长不及预期的风险; 5G 建设与推广不及预期的风险。